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来源 | 野马财经
作者 | 于婞
祥源文旅（维权）、交建股份（维权）、海昌海洋公园同时发公告撇清关系。
知名“浙商资本大佬”俞发祥的个人担保责任，正将其实际控制的祥源文旅（600576.SH）拖入一场突发的关联信用危机。
12月7日晚间，祥源文旅发布澄清公告，坐实了市场传闻：由公司实际控制人俞发祥承担连带保证责任的金融产品，确实发生了部分逾期兑付。公告急切地划清界限，称该产品与上市公司及其子公司“均无关”，公司“不承担任何兑付及担保义务”。
图源：公告
同日，同属“祥源系”的交建股份（603815.SH）与海昌海洋公园（2255.HK）也发布了几乎相同的声明。
截至12月8日，祥源文旅报收6.39元/股，总市值67亿元；交建股份报收10.87元/股，总市值67亿元；海昌海洋公园报收0.5港元/股，总市值66亿港元（约合人民币60亿元）。
一场由实控人担保引发的风波，迫使三家上市公司罕见地同步行动，急于在舆论和市场面前完成风险“隔离”。这一紧急姿态背后，是资本市场对风险可能从控股股东向上市公司传导的深切担忧。俞发祥通过一系列复杂资本运作搭建的文旅版图，其根基正在面临考验。
危机浮现
三家公司齐发公告
“祥源系”的爆雷传闻始于11月底。据《经济观察报》报道，数百名投资者自发登记，一份不断变长的产品清单在网络上流传——“盛磊绍兴”、“海宏丽水”、“绍兴震泰”……这些名称各异的金融资产收益权产品，都有一个共同的特征：它们的发行方或底层资产，均指向浙江祥源控股集团有限责任公司（下称“祥源控股”）及其在全国各地的地产项目。
据报道，11月28日，部分到期的产品未能像往常一样将本息划入投资者账户。起初，零星的投资人催办后仍能到账，但到了12月3日，这些在浙江金融资产交易中心（下称“浙金中心”）挂牌的产品，出现了大规模的到期无法兑付。据《经济观察报》报道，投资者自发统计的待兑付资金规模高达上百亿元，涉及产品可能多达数百个，兑付高峰集中在2025年底至2026年第一季度。
浙金中心及祥源控股集团相关负责人的说法是，目前到期未兑付的产品约2-3款，公司因资金紧张无力兑付，具体未兑付规模未公开。
图源：罐头图库
危机迅速传导至资本市场。12月7日晚间，祥源控股实际控制的三家上市公司——祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园——罕见地同步发布紧急公告。
三份公告同时做出了如下声明：
1、某平台涉祥源控股地产合作项目的金融产品部分逾期，祥源控股及公司实控人承担连带保证责任，正与相关方沟通处理。
2、该逾期金融产品与公告公司及旗下参控股子公司无关，公司不承担兑付、担保义务，未提供任何增信。
3、公司目前生产经营一切正常。
公告的核心逻辑非常清晰：第一，承认问题存在；第二，声明与己无关；第三，强调自身经营正常且独立，坚决地与自身进行“风险切割”。
然而，资本市场用股价表达了担忧。在12月3日危机传闻发酵至12月8日收盘，祥源文旅股价下滑14.23%；交建股份股价下滑16.32%；海昌海洋公园股价暴跌27.54%。
风险转嫁？
这场兑付危机并非无迹可寻，香颂资本董事沈萌表述，这本质上是“祥源系”债权风险转嫁的行为。
以其中一款典型产品“金融资产收益权（盛磊绍兴）”为例，便能窥见其运作模式。据《经济观察报》报道，首先，债务人岳阳祥源实业将对某保理公司的应收账款，转让给挂牌方绍兴盛磊。随后，绍兴盛磊将这笔债权的收益权拆分成理财产品，在浙金中心向公众发售募集资金。
关键点在于，无论是债务人岳阳祥源实业，还是挂牌方绍兴盛磊，其实际控制人均为祥源控股及俞发祥。这意味着，祥源系企业将自己的应收账款“卖”给自己控制的合伙企业，再通过该合伙企业向公众融资。
也就是说，岳阳祥源实业的应收账款通过保理公司，转让给了绍兴盛磊，绍兴盛磊支付了对价，成了融资保理债权人，成为基础资产，在浙金中心上以金融资产收益权为产品，出售予投资人。
沈萌指出，这就是把原本集团内部自己承担的风险，重新包装卖给外面投资者了。
图源：罐头图库
而为了增信，祥源控股及俞发祥本人为产品提供“全额无条件不可撤销的连带责任保证担保”。浙江京衡律师事务所律师李重托解释，这意味着一旦债务人无法还款，担保人必须无条件“兜底”。
不过沈萌认为，覆巢之下无完卵，俞发祥就是知道问题巨大所以才转嫁给别人，同时也知道一旦出问题，他的担保也是毫无用处。所以为了欺骗投资者，才表示要担保，让投资者以为是一种增信措施。一旦资金链断了，大家一起死，如果不断，他也不用兜底。沈萌表示，靠他自己，资金链就断了，侥幸希望卖给别人能缓解压力，但想得太乐观，还是断了。
12月8日，《经济观察报》致电浙江省地方金融管理局，接电话人士表示，正在对相关融资产品展开全面排查梳理，后续有任何工作进展可再关注。同日，经济观察报记者以投资者身份致电绍兴市公安局越城区分局，接电话人士表示，有关部门已经成立工作专班进行调查。
“祥源系”的地产困局
颇具讽刺意味的是，就在危机爆发前不到两个月，2025年10月17日，杭州联合资信评估咨询有限公司刚刚给予祥源控股主体信用等级“AA+”的评级，展望为“稳定”。
该评级报告肯定了祥源在文旅资源、项目运营和建筑资质方面的优势，但也明确指出其 “有息债务规模较大”、“存在偿债压力”、“在建项目较多，存在一定资金支出压力”。
评级光环或许曾是吸引投资者的重要因素。多位投资者表示，购买产品时会参考“信用等级AA+”这一指标。然而，评级未能预警即将到来的流动性危机。
图源：罐头图库
地产板块的恶化早有端倪。上海票据交易所截至2025年11月30日的持续逾期名单中，祥源系至少有十家公司上榜，包括多家房地产开发公司，合计承兑人逾期余额超过3700万元。
此外，部分公司还存在被执行、被限制高消费以及欠税等信息。祥源控股执行总裁沈保山也承认，公司在安徽阜阳等地的项目遇到了困难。
文旅赚得少，地产是大头
这场风波的核心人物是祥源控股创始人俞发祥。他1971年出生于浙江嵊州，20岁时就去海南闯荡，成立伟翔装饰公司，在装修行业赚得了人生第一桶金。1997年，俞发祥又开始涉足房地产，但时运不济，刚好赶上了海南房地产泡沫破灭。于是2002年，俞发祥北上安徽继续创业。
虽然在收购祥源文化前俞发祥做的大多是实业的生意，但实际上2001年俞发祥就曾在资本市场做过尝试，通过旗下地产公司斥资近亿元入主上市公司琼海德。然而由于收购标的本身问题颇多，俞发祥进入后依然经营困难。于是仅仅拿了一年，俞发祥就将琼海德实控权转让。
2015年，俞发祥再次涉足资本市场，通过旗下的祥源控股高调参与正在重组的西藏旅游发布的定增计划，拟出资2.1亿元成为后者的第二大股东。然而2016年12月，西藏旅游宣布终止此次定增，俞发祥的资本市场之路再次遇阻。
再然后就是2017年，在赵薇失手万家文化后，俞发祥低价拿下了这家上市公司。后更名为“祥源文旅”。
自此之后，俞发祥的资本之路也变得顺畅起来，2019年，俞发祥旗下交建股份也顺利登陆A股。两年时间，俞发祥手握两家上市公司。
2025年，俞发祥的商业版图再次扩张。10月，祥源控股完成注资22.95亿港元，成为海昌海洋公园的控股企业。
其身价也在资本的助力下水涨船高，2005年，俞发祥凭借嵊州祥源房产首次登陆《胡润百富榜》，身价5.5亿元；2018年，凭借祥源控股，俞发祥身价到达70亿元；2019年，俞发祥身价110亿元；到了2025年，据《胡润全球富豪榜》，俞发祥倚靠祥源控股，财富值到达140亿元。
图源：胡润全球富豪榜
在拿下万家文化的实控权后，2021年起，俞发祥就开始带领公司向文旅产业转型，发布了收购文旅项目的公告。2022年10月，祥源文旅以16.32亿元对价，收购百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、小岛科技100%股权，以及齐云山股份80%股权，进军文旅行业。
值得注意的是，这些文旅项目都是控股股东祥源控股旗下资产。
2023年7月，祥源文旅以5.3亿元现金，以高达684.76%的增值率，收购雅安东方碧峰峡旅游有限公司80%股权。
2024年以来，祥源文旅继续出手，据《中国基金报》统计，近年来祥源文旅收购资产累计金额已近30亿元。
而除了收购外，祥源文旅还将全资子公司翔通动漫所持有的翔通信息100%股权，和俞发祥控制的文旅类资产进行资产置换，包括齐云山酒店公司、黄山云谷酒店、祥源茶业、祥堃源酒店管理公司。其中等值部分进行置换，差额部分的2.91亿元由祥源文旅全资子公司祥源堃鹏以现金方式补足。
一番“折腾后”，2025年上半年，祥源文旅旗下已经拥有9大旅游目的地资源，旅游资产覆盖“大湘西”区域（湖南张家界百龙天梯、湖南张家界黄龙洞、湖南凤凰古城）、“大黄山”区域（安徽齐云山旅游度假区、安徽黄山祥源云谷度假酒店）、“大南岭”区域（湖南莽山五指峰景区、广东丹霞山休闲旅游度假区）及四川区域（四川雅安碧峰峡旅游度假区、四川卧龙中华大熊猫苑神树坪基地）。
图源：祥源文旅半年报
然而文旅项目投资巨大、回报周期长，而过去支撑集团现金流和利润的“现金牛”——地产业务，在行业深度调整期迅速失速。沈保山坦言：“文旅板块赚得少，地产赚的才是大头。”
当“大头”业务出现现金流问题，那些通过复杂金融设计向公众募集、用于“补充流动资金”的资金便难以为继。
三家上市公司的公告试图筑起防火墙，但控股股东数百亿规模的表外债务危机，如同一把悬于头顶的达摩克利斯之剑。如今“祥源系”的危机将如何收场？你怎么看？评论区聊聊吧。
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责任编辑：杨红卜
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